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通常，上市公司的股份是根據(jù)相應(yīng)證券會(huì)出具的招股書(shū)或登記聲明中約定的條款通過(guò)經(jīng)紀(jì)商或做市商進(jìn)行銷售。一般來(lái)說(shuō)，一旦首次公開(kāi)上市完成后，這家公司就可以申請(qǐng)到證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易。[1]有限責(zé)任公司在申請(qǐng)IPO之前，應(yīng)先變更為股份有限公司。
另外一種獲得在證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易的可行方法是在招股書(shū)或登記聲明中約定允許私人公司將它們的股份向公眾銷售。這些股份被認(rèn)為是“自由交易”的，從而使得這家企業(yè)達(dá)到在證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)掛牌交易的要求條件。大多數(shù)證券交易所或報(bào)價(jià)系統(tǒng)對(duì)上市公司在擁有最少自由交易股票數(shù)量的股東人數(shù)方面有著硬性規(guī)定。[2]
從2015年1月1日至12月15日，香港交易所首次公開(kāi)募股召集投資額達(dá)318億美元，位居全球首位。[3]
估值模型
就估值模型而言，不同的行業(yè)屬性、成長(zhǎng)性、財(cái)務(wù)特性決定了上市公司適用不同的估值模型。較為常
首次公開(kāi)募股
用的估值方式可以分為兩大類：收益折現(xiàn)法與類比法。所謂收益折現(xiàn)法，就是通過(guò)合理的方式估計(jì)出上市公司未來(lái)的經(jīng)營(yíng)狀況，并選擇恰當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率與貼現(xiàn)模型，計(jì)算出上市公司價(jià)值，如最常用的股利折現(xiàn)模型（DDM）、現(xiàn)金流貼現(xiàn)（DCF）模型等。貼現(xiàn)模型并不復(fù)雜，關(guān)鍵在于如何確定公司未來(lái)的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率，而這正是體現(xiàn)承銷商的專業(yè)價(jià)值所在。
所謂類比法，就是通過(guò)選擇同類上市公司的一些比率，如最常用的市盈率（P/E即股價(jià)/每股收益）、市凈率（P/B即股價(jià)/每股凈資產(chǎn)），再結(jié)合新上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)如每股收益、每股凈資產(chǎn)來(lái)確定上市公司價(jià)值，一般都采用預(yù)測(cè)的指標(biāo)。
市盈率法的適用具有許多局限性，例如要求上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)要穩(wěn)定，不能出現(xiàn)虧損等。而市凈率法則沒(méi)有這些問(wèn)題，但同樣也有缺陷，主要是過(guò)分依賴公司賬面價(jià)值而不是最新的市場(chǎng)價(jià)值，因此對(duì)于那些流動(dòng)資產(chǎn)比例高的公司如銀行、保險(xiǎn)公司比較適用此方法。在此次建行IPO過(guò)程中，按招股說(shuō)明書(shū)中確定的定價(jià)區(qū)間1.9～2.4港元計(jì)算，發(fā)行后的每股凈資產(chǎn)約為1.09～1.15港元，則市凈率（P/B）為1.74～2.09倍。除上述指標(biāo)，還可以通過(guò)市值/銷售收入（P/S）、市值/現(xiàn)金流（P/C）等指標(biāo)來(lái)進(jìn)行估值。
通過(guò)估值模型，可以合理地估計(jì)公司的理論價(jià)值，但是要最終確定發(fā)行價(jià)格，還需要選擇合理的發(fā)行方式，以充分發(fā)現(xiàn)市場(chǎng)需求，常用的發(fā)行方式包括：累計(jì)投標(biāo)方式、固定價(jià)格方式、競(jìng)價(jià)方式。
一般競(jìng)價(jià)方式更常見(jiàn)于債券發(fā)行，這里不做贅述。累計(jì)投標(biāo)是目前國(guó)際上最常用的新股發(fā)行方式之一，是指發(fā)行人通過(guò)詢價(jià)機(jī)制確定發(fā)行價(jià)格，并自主分配股份。所謂“詢價(jià)機(jī)制”，是指主承銷商先確定新股發(fā)行價(jià)格區(qū)間，召開(kāi)路演推介會(huì)，根據(jù)需求量和需求價(jià)格信息對(duì)發(fā)行價(jià)格反復(fù)修正，并最終確定發(fā)行價(jià)格的過(guò)程。一般時(shí)間為1～2周。例如此次建行最初的詢價(jià)區(qū)間為1.42～2.27港元，此后收窄至1.65～2.10港元，最終發(fā)行價(jià)將在10月25日前確定。詢價(jià)過(guò)程只是投資者的意向表示，一般不代表最終的購(gòu)買承諾。
審核流程
按照依法行政、公開(kāi)透明、集體決策、分工制衡的要求，首次公開(kāi)發(fā)行股票（以下簡(jiǎn)稱首發(fā)）的審核工作流程分為受理、見(jiàn)面會(huì)、問(wèn)核、反饋會(huì)、預(yù)先披露、初審會(huì)、發(fā)審會(huì)、封卷、會(huì)后事項(xiàng)、核準(zhǔn)發(fā)行等主要環(huán)節(jié)，分別由不同處室負(fù)責(zé)，相互配合、相互制約。對(duì)每一個(gè)發(fā)行人的審核決定均通過(guò)會(huì)議以集體討論的方式提出意見(jiàn)，避免個(gè)人決斷。
具體審核環(huán)節(jié)
1、材料受理、分發(fā)環(huán)節(jié)
中國(guó)證監(jiān)會(huì)受理部門(mén)工作人員根據(jù)《中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)行政許可實(shí)施程序規(guī)定》（證監(jiān)會(huì)令第66號(hào)）和《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法》（證監(jiān)會(huì)令第32號(hào)）等規(guī)則的要求，依法受理首發(fā)申請(qǐng)文件，并按程序轉(zhuǎn)發(fā)行監(jiān)管部。發(fā)行監(jiān)管部綜合處收到申請(qǐng)文件后將其分發(fā)審核一處、審核二處，同時(shí)送國(guó)家發(fā)改委征求意見(jiàn)。審核一處、審核二處根據(jù)發(fā)行人的行業(yè)、公務(wù)回避的有關(guān)要求以及審核人員的工作量等確定審核人員。
2、見(jiàn)面會(huì)環(huán)節(jié)
見(jiàn)面會(huì)旨在建立發(fā)行人與發(fā)行監(jiān)管部的初步溝通機(jī)制。會(huì)上由發(fā)行人簡(jiǎn)要介紹企業(yè)基本情況，發(fā)行監(jiān)管部部門(mén)負(fù)責(zé)人介紹發(fā)行審核的程序、標(biāo)準(zhǔn)、理念及紀(jì)律要求等。見(jiàn)面會(huì)按照申請(qǐng)文件受理順序安排，一般安排在星期一，由綜合處通知相關(guān)發(fā)行人及其保薦機(jī)構(gòu)。見(jiàn)面會(huì)參會(huì)人員包括發(fā)行人代表、發(fā)行監(jiān)管部部門(mén)負(fù)責(zé)人、綜合處、審核一處和審核二處負(fù)責(zé)人等。
3、審核環(huán)節(jié)
審核機(jī)制旨在督促、提醒保薦機(jī)構(gòu)及其保薦代表人做好盡職調(diào)查工作，安排在反饋會(huì)前后進(jìn)行，參加人員包括審核項(xiàng)目的審核一處和審核二處的審核人員、兩名簽字保薦代表人和保薦機(jī)構(gòu)的相關(guān)負(fù)責(zé)人。
4、反饋會(huì)環(huán)節(jié)
審核一處、審核二處審核人員審閱發(fā)行人申請(qǐng)文件后，從非財(cái)務(wù)和財(cái)務(wù)兩個(gè)角度撰寫(xiě)審核報(bào)告，提交反饋會(huì)
ipo討論。反饋會(huì)主要討論初步審核中關(guān)注的主要問(wèn)題，確定需要發(fā)行人補(bǔ)充披露、解釋說(shuō)明以及中介機(jī)構(gòu)進(jìn)一步核查落實(shí)的問(wèn)題。
反饋會(huì)按照申請(qǐng)文件受理順序安排，一般安排在星期三，由綜合處組織并負(fù)責(zé)記錄，參會(huì)人員有審核一處、審核二處審核人員和處室負(fù)責(zé)人等。反饋會(huì)后將形成書(shū)面意見(jiàn)，履行內(nèi)部程序后反饋給保薦機(jī)構(gòu)。反饋意見(jiàn)發(fā)出前不安排發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)與審核人員溝通（問(wèn)核程序除外）。
保薦機(jī)構(gòu)收到反饋意見(jiàn)后，組織發(fā)行人及相關(guān)中介機(jī)構(gòu)按照要求落實(shí)并進(jìn)行回復(fù)。綜合處收到反饋意見(jiàn)回復(fù)材料進(jìn)行登記后轉(zhuǎn)審核一處、審核二處。審核人員按要求對(duì)申請(qǐng)文件以及回復(fù)材料進(jìn)行審核。
發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)收到反饋意見(jiàn)后，在準(zhǔn)備回復(fù)材料過(guò)程中如有疑問(wèn)可與審核人員進(jìn)行溝通，如有必要也可與處室負(fù)責(zé)人、部門(mén)負(fù)責(zé)人進(jìn)行溝通。
審核過(guò)程中如發(fā)生或發(fā)現(xiàn)應(yīng)予披露的事項(xiàng)，發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)應(yīng)及時(shí)報(bào)告發(fā)行監(jiān)管部并補(bǔ)充、修改相關(guān)材料。初審工作結(jié)束后，將形成初審報(bào)告（初稿）提交初審會(huì)討論。
5、預(yù)先披露環(huán)節(jié)
反饋意見(jiàn)落實(shí)完畢、國(guó)家發(fā)改委意見(jiàn)等相關(guān)政府部門(mén)意見(jiàn)齊備、財(cái)務(wù)資料未過(guò)有效期的將安排預(yù)先披露。具備條件的項(xiàng)目由綜合處通知保薦機(jī)構(gòu)報(bào)送發(fā)審會(huì)材料與預(yù)先披露的招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿）。發(fā)行監(jiān)管部收到相關(guān)材料后安排預(yù)先披露，并按受理順序安排初審會(huì)。
6、初審會(huì)環(huán)節(jié)
初審會(huì)由審核人員匯報(bào)發(fā)行人的基本情況、初步審核中發(fā)現(xiàn)的主要問(wèn)題及其落實(shí)情況。初審會(huì)由綜合處組織并負(fù)責(zé)記錄，發(fā)行監(jiān)管部部門(mén)負(fù)責(zé)人、審核一處和審核二處負(fù)責(zé)人、審核人員、綜合處以及發(fā)審委委員（按小組）參加。初審會(huì)一般安排在星期二和星期四。根據(jù)初審會(huì)討論情況，審核人員修改、完善初審報(bào)告。初審報(bào)告是發(fā)行監(jiān)管部初審工作的總結(jié)，履行內(nèi)部程序后轉(zhuǎn)發(fā)審會(huì)審核。初審會(huì)討論決定提交發(fā)審會(huì)審核的，發(fā)行監(jiān)管部在初審會(huì)結(jié)束后出具初審報(bào)告，并書(shū)面告知保薦機(jī)構(gòu)需要進(jìn)一步說(shuō)明的事項(xiàng)以及做好上發(fā)審會(huì)的準(zhǔn)備工作。初審會(huì)討論后認(rèn)為發(fā)行人尚有需要進(jìn)一步落實(shí)的重大問(wèn)題、暫不提交發(fā)審會(huì)審核的，將再次發(fā)出書(shū)面反饋意見(jiàn)。
7、發(fā)審會(huì)環(huán)節(jié)
發(fā)審委制度是發(fā)行審核中的專家決策機(jī)制。發(fā)審委委員共25人，分三個(gè)組，發(fā)審委處按工作量安排各組發(fā)審委委員參加初審會(huì)和發(fā)審會(huì)，并建立了相應(yīng)的回避制度、承諾制度。發(fā)審委通過(guò)召開(kāi)發(fā)審會(huì)進(jìn)行審核工作。發(fā)審會(huì)以投票方式對(duì)首發(fā)申請(qǐng)進(jìn)行表決，提出審核意見(jiàn)。每次會(huì)議由7名委員參會(huì)，獨(dú)立進(jìn)行表決，同意票數(shù)達(dá)到5票為通過(guò)。發(fā)審委委員投票表決采用記名投票方式，會(huì)前有工作底稿，會(huì)上有錄音。發(fā)審會(huì)由發(fā)審委工作處組織，按時(shí)間順序安排，發(fā)行人代表、項(xiàng)目簽字保薦代表人、發(fā)審委委員、審核一處、審核二處審核人員、發(fā)審委工作處人員參加。
發(fā)審會(huì)召開(kāi)5天前中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布會(huì)議公告，公布發(fā)審會(huì)審核的發(fā)行人名單、會(huì)議時(shí)間、參會(huì)發(fā)審委委員名單等。發(fā)審會(huì)先由委員發(fā)表審核意見(jiàn)，發(fā)行人聆詢時(shí)間為45分鐘，聆詢結(jié)束后由委員投票表決。發(fā)審會(huì)認(rèn)為發(fā)行人有需要進(jìn)一步落實(shí)的問(wèn)題的，將形成書(shū)面審核意見(jiàn)，履行內(nèi)部程序后發(fā)給保薦機(jī)構(gòu)。
8、封卷環(huán)節(jié)
發(fā)行人的首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)發(fā)審會(huì)審核后，需要進(jìn)行封卷工作，即將申請(qǐng)文件原件重新歸類后存檔備查。封卷工作在落實(shí)發(fā)審委意見(jiàn)后進(jìn)行。如沒(méi)有發(fā)審委意見(jiàn)需要落實(shí)，則在通過(guò)發(fā)審會(huì)審核后即進(jìn)行封卷。
9、會(huì)后事項(xiàng)環(huán)節(jié)
會(huì)后事項(xiàng)是指發(fā)行人首發(fā)申請(qǐng)通過(guò)發(fā)審會(huì)審核后，招股說(shuō)明書(shū)刊登前發(fā)生的可能影響本次發(fā)行及對(duì)投資者作出投資決策有重大影響的應(yīng)予披露的事項(xiàng)。存在會(huì)后事項(xiàng)的，發(fā)行人及其中介機(jī)構(gòu)應(yīng)按規(guī)定向綜合處提交相關(guān)說(shuō)明。須履行會(huì)后事項(xiàng)程序的，綜合處接收相關(guān)材料后轉(zhuǎn)審核一處、審核二處。審核人員按要求及時(shí)提出處理意見(jiàn)。按照會(huì)后事項(xiàng)相關(guān)規(guī)定需要重新提交發(fā)審會(huì)審核的需要履行內(nèi)部工作程序。如申請(qǐng)文件沒(méi)有封卷，則會(huì)后事項(xiàng)與封卷可同時(shí)進(jìn)行。
10、核準(zhǔn)發(fā)行環(huán)節(jié)
封卷并履行內(nèi)部程序后，將進(jìn)行核準(zhǔn)批文的下發(fā)工作。
詢價(jià)機(jī)制
在詢價(jià)機(jī)制下，新股發(fā)行價(jià)格并不事先確定，而在固定價(jià)格方式下，主承銷商根據(jù)估值結(jié)果及對(duì)投資者需
首次公開(kāi)募股
求的預(yù)計(jì)，直接確定一個(gè)發(fā)行價(jià)格。固定價(jià)格方式相對(duì)較為簡(jiǎn)單，但效率較低。過(guò)去中國(guó)一直采用固定價(jià)格發(fā)行方式，2004年12月7日證監(jiān)會(huì)推出了新股詢價(jià)機(jī)制，邁出了市場(chǎng)化的關(guān)鍵一步。
發(fā)行方式確定以后，進(jìn)入了正式發(fā)行階段，此時(shí)如果有效認(rèn)購(gòu)數(shù)量超過(guò)了擬發(fā)行數(shù)量，即為超額認(rèn)購(gòu)，超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)越高，說(shuō)明投資者的需求越為強(qiáng)烈。在超額認(rèn)購(gòu)的情況下，主承銷商可能會(huì)擁有分配股份的權(quán)利，即配售權(quán)，也可能沒(méi)有，依照交易所規(guī)則而定。通過(guò)行使配售權(quán)，發(fā)行人可以達(dá)到理想的股東結(jié)構(gòu)。在中國(guó)，主承銷商不具備配售股份的權(quán)利，必須按照認(rèn)購(gòu)比例配售。
當(dāng)出現(xiàn)超額認(rèn)購(gòu)時(shí)，主承銷商還可以使用“超額配售選擇權(quán)”（又稱“綠鞋”）增加發(fā)行數(shù)量。“超額配售選擇權(quán)”是指發(fā)行人賦予主承銷商的一項(xiàng)選擇權(quán)，獲此授權(quán)的主承銷商可以在股票上市后的一定期限內(nèi)按同一發(fā)行價(jià)格超額發(fā)售一定比例的股份，在此期間內(nèi)，如果市價(jià)低于發(fā)行價(jià)，主承銷商直接從市場(chǎng)購(gòu)入這部分股票分配給提出申購(gòu)的投資者，如果市價(jià)高于發(fā)行價(jià)，則直接由發(fā)行人增發(fā)。這樣可以在股票上市后一定期間內(nèi)保持股價(jià)的相對(duì)穩(wěn)定，同時(shí)有利于承銷商抵御發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)，每有分析行情線。
主要優(yōu)劣
好處
募集資金，吸引投資者；增強(qiáng)流通性；提高知名度和員工認(rèn)同感；回報(bào)個(gè)人和風(fēng)險(xiǎn)投資；利于完善企業(yè)制度，便于管理。
壞處
審計(jì)成本增加，公司必須符合SEC規(guī)定。募股上市后，上市公司影響加大路演和定價(jià)時(shí)易于被券商炒作；
失去對(duì)公司的控制，風(fēng)投等容易獲利退場(chǎng)。
相關(guān)建議
關(guān)于首次公開(kāi)募股：
經(jīng)過(guò)深入、反復(fù)的研究、評(píng)議和
首次公開(kāi)募股
討論之后，一家私人持股公司最終決定加入公眾持股公司的行列，接下來(lái)它必須為首次公開(kāi)募股做充分的準(zhǔn)備工作。首次公開(kāi)募股就發(fā)生在一家公司首次公開(kāi)上市的那一天。在那一時(shí)刻，管理層決定將其股票推向市場(chǎng)，允許投資者像買賣百事可樂(lè)或者微軟公司的股票一樣自由地買賣它的股票。公開(kāi)上市并不總能確保公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中占有一席之地。20世紀(jì)90年代許多原先秉持買入并持有策略的投資者都變成了首次公開(kāi)募股的忠實(shí)擁躉，新上市的公司在其股票公開(kāi)交易的第一天都會(huì)宣傳說(shuō)：投資于自己的股票，你將能獲得三倍的收益。
深刻教訓(xùn)
20世紀(jì)90年代公開(kāi)上市的公司中，大約有五分之一的公司其股票最終跌至發(fā)行價(jià)的10%以下。最主要的原因是其中的大多數(shù)公司根本就不應(yīng)該被允許公開(kāi)上市，它們都是一些“三無(wú)”公司——無(wú)資金、無(wú)產(chǎn)品、無(wú)希望。
首次公開(kāi)募股市場(chǎng)已經(jīng)不像20世紀(jì)90年代后期那樣狂熱躁動(dòng)了。大多數(shù)進(jìn)行首次公開(kāi)募股的公司在踏入證券交易所之前已經(jīng)擁有了豐厚的盈余。
時(shí)機(jī)抉擇
私人持股公司的所有者擁有很大的自由度，可以自行決策，不必向公共監(jiān)督委員會(huì)和股東就此作出說(shuō)明或者解釋。很少受那些條條框框的約束。
公眾持股公司不能如此，它必須每個(gè)季度都向股東發(fā)布財(cái)務(wù)報(bào)表，在年度報(bào)告中還必須就全年的所有財(cái)務(wù)信息提供一份全面的綜述?！端_班斯-奧克斯利法》引入了一大批新的準(zhǔn)則，比如更加嚴(yán)格的財(cái)務(wù)報(bào)表披露機(jī)制、高層財(cái)務(wù)人員必須遵守的道德準(zhǔn)繩，以及如果該法認(rèn)定從事了不道德活動(dòng)的公司需要承擔(dān)的一系列更加嚴(yán)重的后果等。
高科技泡沫期間的大量范例已經(jīng)證實(shí)，不是所有的公司都適合走公開(kāi)上市這條路。一家符合要求的公司應(yīng)該具備以下條件：具有一個(gè)十分美好的發(fā)展前景，提供一種有所創(chuàng)新的產(chǎn)品或者服務(wù)，符合一些嚴(yán)格的財(cái)務(wù)方面的要求。
如果一家公司認(rèn)為自己已經(jīng)滿足了上面這些要求，接下來(lái)需要做的第一件事就是尋找一家證券承銷商。高盛、摩根士丹利等銀行就是這類機(jī)構(gòu)，它們會(huì)和公司一起努力，確信公司擁有必要的法律文件和公開(kāi)上市所需的適當(dāng)財(cái)政支持。
參與角色
公司及其董事：準(zhǔn)備及修訂盈利和現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)、批準(zhǔn)招股書(shū)、簽署承銷協(xié)議、路演。
保薦人：安排時(shí)間表、協(xié)調(diào)顧問(wèn)工作、準(zhǔn)備招股書(shū)草稿和上市申請(qǐng)、建議股票定價(jià)。
申報(bào)會(huì)計(jì)師：完成審計(jì)業(yè)務(wù)、準(zhǔn)備會(huì)計(jì)師報(bào)告、復(fù)核盈利及營(yíng)運(yùn)資金預(yù)測(cè)。
公司律師：安排公司重組、復(fù)核相關(guān)法律確認(rèn)書(shū)、確定承銷協(xié)議。
保薦人律師：考慮公司組織結(jié)構(gòu)、審核招股書(shū)、編制承銷協(xié)議。
證券交易所：審核上市申請(qǐng)和招股說(shuō)明書(shū)、舉行聽(tīng)證會(huì)。
股票過(guò)戶登記處：擬制股票和還款支票、大量印制股票。
印刷者和翻譯者：起草和翻譯上市材料、大量印刷上市文件。
發(fā)行要求
1、股票經(jīng)國(guó)務(wù)院證券管理部門(mén)核準(zhǔn)已公開(kāi)發(fā)行。
2、公司股本總額不少于人民幣3000萬(wàn)元.
3、公開(kāi)發(fā)行的股份占公司股份總數(shù)的25%以上。
4、股本總額超過(guò)4億元的，公開(kāi)發(fā)行的比例為10%以上。
5、公司在三年內(nèi)無(wú)重大違法行為，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載。
股市影響
IPO對(duì)股市具有四大影響。
第一、強(qiáng)化了股市的融資色彩。雖說(shuō)不能實(shí)現(xiàn)融資的股市不是一個(gè)健全的市場(chǎng)，但是對(duì)長(zhǎng)期以來(lái)過(guò)分重視融資的市場(chǎng)而言，就應(yīng)該區(qū)別對(duì)待。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近10年A股市場(chǎng)的融資是現(xiàn)金分紅的1.76倍。盡管近兩年市場(chǎng)通過(guò)IPO融資的數(shù)額出現(xiàn)了下滑的趨勢(shì)，但是再融資的現(xiàn)象卻持續(xù)升溫。在前十個(gè)月時(shí)間內(nèi)，再融資金額達(dá)到了IPO金額的2.81倍。約有46家上市公司發(fā)布了再融資預(yù)案。預(yù)計(jì)抽血達(dá)到1073億元。值得一提的是，市場(chǎng)稍有回暖，一些再融資大戶又開(kāi)始進(jìn)行圈錢活動(dòng)。如在本月27日，中國(guó)平安（601318）一項(xiàng)不超過(guò)260億元的可轉(zhuǎn)債募集計(jì)劃通過(guò)了審批。前一段時(shí)間，民生銀行（600016）發(fā)行的200億可轉(zhuǎn)債也通過(guò)了獲準(zhǔn)。面對(duì)這樣一個(gè)股息率較低的市場(chǎng)，融資現(xiàn)象卻頻繁出現(xiàn)，試問(wèn)A股的吸引力何在？若IPO重啟，只會(huì)A股的融資現(xiàn)象推向新的高潮。
第二、打擊了股民的投資信心。股市必向下！隨著利空政策的陸續(xù)推出，股民的持股信心也必下降。
第三、扭曲了價(jià)值投資的本質(zhì)。IPO重啟難免會(huì)牽涉到不少的問(wèn)題，如股票的“三高現(xiàn)象”、部分企業(yè)力求上市而出現(xiàn)造假的行為等等。假設(shè)一家企業(yè)上市前的PE值約15倍，而未來(lái)三年公司的凈利潤(rùn)會(huì)以30%的增速增長(zhǎng)。也就是說(shuō)，股民以15倍左右的PE長(zhǎng)期持有，未來(lái)仍可取得不錯(cuò)的收益率。然而，該股上市后就得到了熱炒，PE值飆升至50倍的水平，嚴(yán)重透支了企業(yè)的增長(zhǎng)預(yù)期。這時(shí)，股民選擇買入并長(zhǎng)期持有，虧損的概率相當(dāng)大。因此，在缺乏嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，IPO重啟也在一定程度上扭曲了價(jià)值投資的本質(zhì)。
第四、助長(zhǎng)了利益輸送等關(guān)鍵問(wèn)題。談及此點(diǎn)，我們很容易聯(lián)想到IPO的四大輔助機(jī)構(gòu)，分別是證券公司、律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所和IPO咨詢機(jī)構(gòu)。從細(xì)分工作來(lái)看，證券公司主要負(fù)責(zé)證券發(fā)行承銷工作、對(duì)公開(kāi)發(fā)行募集文件進(jìn)行核查，并出具保薦意見(jiàn)等；律師事務(wù)所主要對(duì)發(fā)行上市相關(guān)法律問(wèn)題出具法律意見(jiàn)；會(huì)計(jì)師事務(wù)所主要針對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)、盈利預(yù)期等作出專業(yè)意見(jiàn)等；而IPO咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)融資服務(wù)、引入戰(zhàn)略投資者等相關(guān)問(wèn)題提供服務(wù)。以負(fù)責(zé)證券發(fā)行承銷工作的機(jī)構(gòu)為例，承銷費(fèi)用屬于機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取的主要利益。也就是說(shuō)，承銷費(fèi)用越高，機(jī)構(gòu)取得的利益越大。根據(jù)資料顯示，主板和中小板市場(chǎng)的承銷費(fèi)用約5%，而創(chuàng)業(yè)板企業(yè)IPO的承銷費(fèi)用約總募資額的3%。如果機(jī)構(gòu)通過(guò)某種方式實(shí)現(xiàn)企業(yè)的超募現(xiàn)象，則機(jī)構(gòu)獲得的承銷費(fèi)用會(huì)隨之增長(zhǎng)，利益輸送也就由此產(chǎn)生。另外，股市“尋租”現(xiàn)象也是導(dǎo)致上述問(wèn)題的逐漸惡化。甚至出現(xiàn)一種現(xiàn)象，如部分企業(yè)不符合上市的條件，卻通過(guò)一些不為人知的手段順利IPO，最后實(shí)現(xiàn)圈錢的目的等等。[4]
相關(guān)資料
對(duì)應(yīng)于一級(jí)市場(chǎng)，大部分公開(kāi)發(fā)行股票由投資銀行集團(tuán)承銷而進(jìn)入市場(chǎng)，銀行按照一定的折扣價(jià)從發(fā)行方購(gòu)買到自己的賬戶，然后以約定的價(jià)格出售，公開(kāi)發(fā)行的準(zhǔn)備費(fèi)用較高，私募可以在某種程度上部分規(guī)避此類費(fèi)用。
這個(gè)現(xiàn)象在九十年代末的美國(guó)發(fā)起，當(dāng)時(shí)美國(guó)正經(jīng)歷科網(wǎng)股泡沫。創(chuàng)辦人會(huì)以獨(dú)立資本成立公司，并在牛市期間透過(guò)首次公開(kāi)募股集資（IPO）。由于投資者認(rèn)為這些公司有機(jī)會(huì)成為微軟第二，股價(jià)在它們上市的初期通常都會(huì)上揚(yáng)。
不少創(chuàng)辦人都在一夜間成了百萬(wàn)富翁。而受惠于認(rèn)股權(quán)，雇員也賺取了可觀的收入。在美國(guó)，大部分透過(guò)首次公開(kāi)募股集資的股票都會(huì)在納斯達(dá)克市場(chǎng)內(nèi)交易。
很多亞洲國(guó)家的公司都會(huì)透過(guò)類似的方法來(lái)籌措資金，以發(fā)展公司業(yè)務(wù)。
海外IPO
2010年11月4日，在2010年企業(yè)海外IPO出現(xiàn)井噴之后，下半年起，中國(guó)概念股在海外卻頻頻遭遇破發(fā)、停牌。3日，業(yè)內(nèi)人士表示，中國(guó)企業(yè)家們海外IPO的激情仍不會(huì)退卻，目前的冷淡只是暫時(shí)現(xiàn)象。但企業(yè)海外上市必須做好足的上市前準(zhǔn)備、準(zhǔn)備好合理的外架構(gòu)，借助專業(yè)中介機(jī)構(gòu)的力量，采用靈活的方式合理運(yùn)用國(guó)際資本市場(chǎng)來(lái)壯大自身。
數(shù)據(jù)顯示，2010年以來(lái)，中國(guó)企業(yè)海外IPO融資案例為71起，融資金額140.12億美元，相當(dāng)于2010年全年總量的47.97%、27.62%。而在8月-10月三個(gè)月中，赴美IPO的成功案例只有土豆網(wǎng)一家，中國(guó)概念股海外IPO似乎提前入冬。
中國(guó)企業(yè)海外上市雖然面臨著19號(hào)文、安全審查原則等新的挑戰(zhàn)和VIE模式的存亡威脅，但在各方的努力下，通過(guò)充足的上市前準(zhǔn)備和合理的海外架構(gòu)，不論是運(yùn)用信托網(wǎng)還是個(gè)人身份的轉(zhuǎn)換，未來(lái)上市仍將會(huì)有通道可走。“中國(guó)的民營(yíng)企業(yè)要尋求進(jìn)一步的發(fā)展，要走出國(guó)門(mén)，利用國(guó)際資本市場(chǎng)來(lái)壯大自己，中間有許多看得見(jiàn)和看不見(jiàn)的障礙，光靠企業(yè)自身是很難完全解決的，需要投資人和專業(yè)的中介機(jī)構(gòu)的共同努力。”
此外，專家還就企業(yè)海外上市前的架構(gòu)搭建、公司重組、外管報(bào)備、上市方式選擇以及市前信托)的意義、結(jié)構(gòu)、設(shè)立要求等利得財(cái)富以及為上市而進(jìn)行個(gè)人身份轉(zhuǎn)換（移民）等問(wèn)題進(jìn)行探討，并具體介紹了中國(guó)內(nèi)地企業(yè)在香港首次公開(kāi)發(fā)行股票的要求、流程和可能遇到的問(wèn)題等。
被呼暫緩
2012年7月16日，上證綜指再創(chuàng)階段新低，深證成指【9400.88-1.66%】則出現(xiàn)2%以上的跌幅，兩市共有135只個(gè)股跌停。
在股吧論壇、證券營(yíng)業(yè)部?jī)?nèi)，呼吁暫緩甚至?xí)和Ｐ鹿砂l(fā)行的聲音不絕于耳。在論壇，“千萬(wàn)股民大簽名：強(qiáng)烈要求證監(jiān)會(huì)停發(fā)新股、停止IPO！”的帖子成為焦點(diǎn)，點(diǎn)擊次數(shù)超6萬(wàn)，回復(fù)近3千條，絕大部分股民表示支持。“暫停新股發(fā)行，起碼讓二級(jí)市場(chǎng)喘口氣吧。”
證監(jiān)會(huì)回應(yīng)：順應(yīng)市場(chǎng)
針對(duì)投資者要求停發(fā)新股、停止擴(kuò)容的問(wèn)題，證監(jiān)會(huì)投保局稱，“從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)看，停發(fā)新股并不能對(duì)市場(chǎng)環(huán)境有實(shí)質(zhì)性改善。”“停發(fā)新股是一種行政管制行為，改革應(yīng)當(dāng)盡可能避免采取這類措施，應(yīng)當(dāng)在市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)行的條件下進(jìn)行。”目前資本市場(chǎng)氣氛不夠熱烈，主要是國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下行壓力較大，投資者信心受到影響，不是因?yàn)橘Y金不足。
市場(chǎng)人士：IPO也需調(diào)控
業(yè)內(nèi)人士表示，企業(yè)需要資金，貸款不順暢是現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，但是市場(chǎng)可以采取發(fā)行債券等其他的融資手段，不一定非要在弱勢(shì)的股市里繼續(xù)增大融資規(guī)模。
歷次IPO暫停
1994年7月21日-1994年12月7日空窗期：近5個(gè)月
1995年1月19日-1995年6月9日空窗期：近5個(gè)月
1995年7月5日-1996年1月3日空窗期：6個(gè)月
2001年7月31日-2001年11月2日空窗期：3個(gè)月
2004年8月26日-2005年1月23日空窗期：5個(gè)月
2005年5月25日-2006年6月2日空窗期：1年
2008年12月6日-2009年6月29日空窗期：7個(gè)月
2012年11月3日-2014年1月空窗期：14個(gè)月
2015年7月5日-2015年11月空窗期：4個(gè)月
2015年7月5日-上交所和深交所共披露了28家公司的暫緩發(fā)行公告，其中上交所10家，深交所18家，已經(jīng)參與申購(gòu)的資金將在周一陸續(xù)退款。據(jù)悉，這是證監(jiān)會(huì)史上第九次暫停IPO。[5]
2015年11月6日-重啟新股發(fā)行，并進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行制度，將申購(gòu)時(shí)預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款。
證監(jiān)會(huì)審核
主板發(fā)行審核委員會(huì)定于4月30日召開(kāi)本年度第57次、第58次發(fā)行審核委員會(huì)工作會(huì)議，分別審核會(huì)稽山紹興酒股份有限公司、康新（中國(guó)）設(shè)計(jì)工程股份有限公司、廣東依頓電子科技股份有限公司、南京康尼機(jī)電股份有限公司的首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）申請(qǐng)。這意味著停擺超過(guò)一年半的IPO發(fā)審會(huì)終于重啟。[6]
5月30日晚，證監(jiān)會(huì)公布了第30批20家企業(yè)預(yù)披露和預(yù)披露更新信息，其中，9家在上交所上市，4家在深交所中小板上市，7家在深交所創(chuàng)業(yè)板上市。加上此前29批披露的410家，已有430家企業(yè)發(fā)布了預(yù)披露或預(yù)披露更新信息。[7]
“目前IPO排隊(duì)企業(yè)非常多，而且排隊(duì)時(shí)間很久，造成企業(yè)的隱性成本很高。尤其是在監(jiān)管層發(fā)布預(yù)披露截止日期的情況下，30日很有可能會(huì)再次出現(xiàn)一輪預(yù)披露公布的熱潮。”對(duì)外經(jīng)貿(mào)大學(xué)公共政策研究所首席研究員蘇培科昨日在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示。
2014年6月30日是預(yù)披露“大限”的最后一天，按照證監(jiān)會(huì)有關(guān)要求，從7月1日開(kāi)始，受理待審企業(yè)和預(yù)披露企業(yè)的數(shù)量將會(huì)一致。上周五，證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍第三次對(duì)未完成預(yù)披露的企業(yè)進(jìn)行了強(qiáng)調(diào)和警示，而就在當(dāng)天，多達(dá)56家擬上市公司進(jìn)行了集中的預(yù)披露，其中22家擬在上交所上市，6家擬在中小板上市，28家擬在創(chuàng)業(yè)板上市，預(yù)披露及預(yù)披露更新的企業(yè)激增至618家。
根據(jù)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的最新數(shù)據(jù)，截至2014年6月26日，在審企業(yè)總數(shù)為664家，其中上交所主板282家，深交所主板149家，創(chuàng)業(yè)板233家；中止審查企業(yè)總數(shù)為42家，其中上交所主板14家，深交所主板11家，創(chuàng)業(yè)板17家；終止審查企業(yè)總數(shù)為60家。[8]
2015年1月5日，證監(jiān)會(huì)按法定程序核準(zhǔn)了20家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，其中，上交所10家，深交所中小板3家、創(chuàng)業(yè)板7家。上述企業(yè)及其承銷商將分別與滬深交易所協(xié)商確定發(fā)行日程，并陸續(xù)刊登招股說(shuō)明書(shū)。[9]
2015年3月2日，證監(jiān)會(huì)按法定程序核準(zhǔn)了24家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)，其中，上交所12家、深交所中小板4家、創(chuàng)業(yè)板8家。[10]
2015年4月2日晚間，證監(jiān)會(huì)通過(guò)官方微博發(fā)布了30家企業(yè)的首發(fā)申請(qǐng)。其中，上交所11家，深交所中小板2家，創(chuàng)業(yè)板17家。[11]
新股核發(fā)增至一月兩次
2015年4月23日日證監(jiān)會(huì)發(fā)布核準(zhǔn)25家公司首發(fā)申請(qǐng)，其中包括普萊柯生物，新疆雪峰科技等10家公司將登陸上交所，永東化工等3家登陸中小板，包括耐威科技等12家公司將登陸創(chuàng)業(yè)板。
證監(jiān)會(huì)在公告中表示，此次25家首發(fā)企業(yè)是根據(jù)市場(chǎng)情況和首發(fā)審核工作的進(jìn)度，在本月內(nèi)核準(zhǔn)的第二批企業(yè)。下一步，證監(jiān)會(huì)將在繼續(xù)保持按月均衡核準(zhǔn)首發(fā)企業(yè)的基礎(chǔ)上，適度加大新股供給，由每月核發(fā)一批次增加到核發(fā)兩批次。[12]
重啟IPO取消新股申購(gòu)預(yù)繳款
2015年11月6日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人鄧舸表示，股票市場(chǎng)已進(jìn)入自我修復(fù)、自我調(diào)節(jié)階段，恢復(fù)和保持合理適度的新股供給，有利于增加市場(chǎng)活力，增強(qiáng)市場(chǎng)功能，積極穩(wěn)定、修復(fù)和建設(shè)市場(chǎng)，促進(jìn)市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展——證監(jiān)會(huì)將重點(diǎn)圍繞解決巨額資金打新、簡(jiǎn)化發(fā)行審核條件、加大投資者合法權(quán)益保護(hù)等事項(xiàng)，提出進(jìn)一步改革完善新股發(fā)行制度的政策措施，將就《首次公開(kāi)發(fā)行股票并上市管理辦法（修訂草案）》《證券發(fā)行與承銷管理辦法（修訂草案）》等規(guī)則同步向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)，履行相關(guān)程序后公布實(shí)施。
相關(guān)規(guī)則修訂和技術(shù)系統(tǒng)改造工作完成之后，A股市場(chǎng)新股發(fā)行將進(jìn)入新的常態(tài)化軌道。鄧舸還表示，證監(jiān)會(huì)決定先按現(xiàn)行制度恢復(fù)前期暫緩發(fā)行的28家公司中已經(jīng)進(jìn)入繳款程序的10家公司新股發(fā)行，預(yù)計(jì)需要兩周左右的準(zhǔn)備時(shí)間；剩余18家公司將在年底前分批發(fā)行。
“本次擬對(duì)申購(gòu)方式進(jìn)行優(yōu)化，在堅(jiān)持目前網(wǎng)上按市值申購(gòu)的前提下，網(wǎng)上、網(wǎng)下符合申購(gòu)條件的投資者在提交申購(gòu)申報(bào)時(shí)，無(wú)需按其申購(gòu)量預(yù)先繳款，待其確認(rèn)獲得配售后，再按實(shí)際獲配數(shù)量繳納認(rèn)購(gòu)款。”證監(jiān)會(huì)相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)人表示。
取消預(yù)繳款可大幅減少新股發(fā)行中投資者需要?jiǎng)佑玫馁Y金數(shù)量。
在取消預(yù)繳款后，詢價(jià)、定價(jià)、配售等其他環(huán)節(jié)基本保持不變，新股發(fā)行大致包括以下幾個(gè)步驟：一是向網(wǎng)下投資者詢價(jià)并定價(jià)或直接定價(jià)；二是網(wǎng)上投資者通過(guò)證券交易系統(tǒng)按市值申購(gòu)，網(wǎng)下投資者通過(guò)網(wǎng)下發(fā)行電子平臺(tái)申購(gòu)，網(wǎng)上、網(wǎng)下投資者在申購(gòu)時(shí)無(wú)需繳款；三是網(wǎng)上投資者通過(guò)搖號(hào)中簽的方式配售，網(wǎng)下投資者按比例配售；四是投資者按其實(shí)際獲配的數(shù)量繳納資金。
本次將申購(gòu)時(shí)預(yù)先繳款改為確定配售數(shù)量后再進(jìn)行繳款，可能會(huì)出現(xiàn)部分投資者因各種原因在獲配后未及時(shí)足額繳款的情形。為約束網(wǎng)上投資者的失信行為，證監(jiān)會(huì)擬建立網(wǎng)上投資者申購(gòu)約束機(jī)制，規(guī)定網(wǎng)上投資者連續(xù)12個(gè)月內(nèi)累計(jì)出現(xiàn)3次中簽后未足額繳款的情形時(shí)，6個(gè)月內(nèi)不允許參與新股申購(gòu)。[13]
參考資料
1.IPO．網(wǎng)易財(cái)經(jīng)[引用日期2013-11-9]
2.IPO開(kāi)閘在即創(chuàng)投類公司躍躍欲試．新華網(wǎng)[引用日期2013-12-3]
3.香港去年IPO集資額居全球首位．中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)．2016-01-3[引用日期2016-01-3]
4.財(cái)經(jīng)常識(shí)百科：IPO．網(wǎng)易財(cái)經(jīng)．2013-08-26[引用日期2013-11-9]
5.A股史上第九次暫停IPO21家券商1200億周一入市．中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)[引用日期2015-07-6]
6.IPO發(fā)審會(huì)30日重啟4家公司過(guò)堂．新華網(wǎng)．2014-04-28[引用日期2014-04-28]
7.證監(jiān)會(huì)再發(fā)布20家IPO預(yù)披露名單總數(shù)達(dá)430家．中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)．2014-05-30[引用日期2014-05-31]
8.今日迎“大限”IPO預(yù)披露或再度上演瘋狂．中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)[引用日期2014-07-11]
9.證監(jiān)會(huì)5日核發(fā)20家IPO批文上交所10家．中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)[引用日期2015-01-5]
10.證監(jiān)會(huì)核發(fā)24家企業(yè)IPO批文．中國(guó)經(jīng)濟(jì)網(wǎng)[引用日期2015-03-2]
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